短序：咱们1月点评曾夸大被“春节错位”袒护的需求改良，2月CPI冲高至0.7%，剔除春节错位后依旧超预期，主因需求改良+食物供应阶段性收紧。

　　2月CPI同比大幅回升1.5pct至0.7%，高于市集预期（0.4%，WIND），翘尾身分由-1.1个百分点回升至-0.6个百分点。从组织来看，，食物供应偏紧推升食物CPI涨幅领先积年春节同期，食物CPI对付满堂CPI的进献回升0.9个百分点至-0.3个百分点，推升出行链CPI，后者对满堂CPI的进献回升0.5个百分点至0.7个百分点。

　　食物CPI：涨幅赶过积年春节同期，主因前期生猪存栏趋紧+寒凉气象。2月食物CPI同比大幅回升5pct至-0.9%，春节错位的影响较大。而从环比来看，2月食物CPI环比3.3%，也略高于积年春节同期程度（2.7%）食品。拆分组织来看，涨价较多的其一是猪肉，2月猪肉CPI环比高达7.2%，明白高于积年春节同期（1.2%），阐述不光是春节需求发动猪价上涨，更多是供应侧身分食品，后者与咱们此前修筑的猪肉价值当先目标指示的目标一概食品，23Q4生猪存栏走弱相应压造24Q1生猪出栏。涨价较多的其二是鲜菜，寒凉气象供应偏紧驱动2月鲜菜CPI环比上涨12.7%，预计后续，3月猪价涨幅估计一直高于时节性。

　　任职CPI：出行联系的重点折务CPI大超时节性，城镇劳动加入率提拔的影响陆续。任职CPI中最大单项是锚定房租改变的虚拟房租CPI，2月租赁房房租CPI环比0%、弱于时节性，房租CPI同比回落0.2pct至0.2%，租房需求依旧偏弱。而出行需求对应的非房租任职CPI（重点折务CPI），固然因春节错位身分影响，2月同比大幅回升2.2pct至2.8%，也是导致满堂任职CPI同比（+1.4pct至1.9%）大幅回升的厉重来由。但若调查环比，2月重点折务CPI环比1.5%、大幅好于时节性（0.9%），飞机票、交通器械租赁费、旅游、片子及表演票价值环比涨幅正在12.5%—23.0%之间，显示固然人均收入承压，但前期城镇劳动加入率急迅提拔，目前住民消费显示“散点式”、更多向假日聚积、譬如春节。

　　重点商品CPI：2月同比持平1月，一直高于上游的重点商品PPI。2月造品油CPI环跌1.9%，直接反响前期国际油价回升的对应传导。与此同时，下游的重点商品CPI同比持平0.7%，一直高于上游重点商品PPI（-0.9%）。显示固然供应侧组织性产能过剩陆续压造上游价值，但终端住民需求相较而言没那么弱。组织上，交通器械CPI同比（+0.2pct至-5.4%）、家用用具（+0.1pct至-0.1%）回升，通讯器械（-0.4 pct至-2.1%）走弱。

　　煤钢价下跌+组织性产能过剩压力食品，一直压造2月PPI。2月PPI环比-0.2%，同比回落0.2pct至-2.7%，低于市集预期（-2.5%，WIND），咱们此前基于产能应用率描绘的PPI当先目标陆续阐明较好的预测效率。拆分组织来看，拖累PPI回落的厉重来自两大身分：1）寒凉气象影响固定投资，煤炭、钢铁价值回落，拖累2月满堂PPI 0.2个百分点。2）咱们前期提示被忽略的价值“拖累项”：下游投资过热导致的组织性产能过剩，重点商品PPI环比一直走弱，拖累2月PPI环比0.1个百分点。固然国际油价回升，从本钱端发动国内石化物业链价值下行，进献1月PPI环比0.1个百分点，但满堂PPI环比仍为-0.2%。

　　预计：短期无需对CPI太过灰心，CPI、PPI瓦解或贯穿整年。预计后续通胀走势，基数效应影响下PPI、CPI正在2024都将显示“倒U型”，而新涨价身分估计瓦解。1）PPI方面，上游价值如国际油价与煤价短期或有上涨可以，但新一轮大周围开发投资或一直压造下游价值，下修整年PPI预测至-0.2%，发轫估计3月PPI同比-2.4%。2）CPI方面，终端需求相对好于供应，同时任职消费偏强布景下，保卫整年CPI 0.6%的正数区间预测稳固，一直好于不含任职项、且受产能过剩压造的PPI，发轫估计3月CPI同比0.5%。

　　2月CPI同比大幅回升1.5pct至0.7%，高于市集预期（0.4%，WIND），组织上，一方面源于春节错位身分带来的进献，翘尾身分由-1.1个百分点回升至-0.6个百分点，主因旧年春节早于本年、2月基数偏低。但另一方面，新涨价身分由0.3个百分点大幅上升至1.3个百分点，是饱动CPI回升更厉重来由。

　　而从组织上来看，涨价其一来自前期生猪存栏边际趋紧叠加寒凉气象，食物供应偏紧推升食物CPI涨幅领先积年春节同期，食物CPI对付满堂CPI的进献回升0.9个百分点至-0.3个百分点，其二来自春节任职消费需求聚积开释，推升出行链CPI，后者对满堂CPI的进献回升0.5个百分点至0.7个百分点。

　　2月食物CPI同比大幅回升5pct至-0.9%，春节错位的影响较大。而从环比来看，2月食物CPI环比3.3%，也略高于积年春节同期程度（2.7%）。拆分组织来看，涨价较多的其一是猪肉，2月猪肉CPI环比高达7.2%，明白高于积年春节同期（1.2%），阐述不光是春节需求发动猪价上涨，更多是供应侧身分，后者与咱们此前修筑的猪肉价值当先目标指示的目标一概，23Q4生猪存栏走弱相应压造24Q1生猪出栏，供应偏紧饱动猪价上涨。涨价较多的其二是鲜菜，寒凉气象供应偏紧驱动2月鲜菜CPI环比上涨12.7%，略高于时节性（10.2%）。

　　预计后续，琢磨到23Q4生猪存栏走弱（同比-3.7pct至-4.1%），于是24Q1生猪出栏或有所回落，意味着3月猪价环比阐扬或仍强于时节性。生猪存栏中亦包罗较多已育肥的商品肥猪、出栏更疾，因而生猪存栏向猪肉价值的传导时滞无需守候9个月（生猪寻常养殖周期），对生猪存栏数据举办剔除基数及口径批改后，数据上显示存栏当先猪价1个季度的特色。

　　任职CPI中最大单项是锚定房租改变的虚拟房租CPI，2月租赁房房租CPI环比0%、弱于时节性，房租CPI同比回落0.2pct至0.2%，租房需求依旧偏弱。而出行需求对应的非房租任职CPI（重点折务CPI），固然因春节错位身分影响，2月同比大幅回升2.2pct至2.8%，也是导致满堂任职CPI同比（+1.4pct至1.9%）大幅回升的厉重来由。但若调查环比，2月重点折务CPI环比1.5%、大幅好于时节性（0.9%），飞机票、交通器械租赁费、旅游、片子及表演票价值环比涨幅正在12.5%—23.0%之间，显示固然人均收入承压，但前期城镇劳动加入率急迅提拔食品，目前住民消费显示“散点式”、更多向假日聚积，春节时候任职消费需求聚积开释。

　　2月造品油CPI环跌1.9%，直接反响前期国际油价回升的对应传导。与此同时，调查更逼近上游的PPI口径，重点商品PPI（非食物糊口材料）环比低浸，但同比正在低基数下回升0.3pct至-0.9%，而下游的重点商品CPI同比2月持平0.7%，一直高于上游重点商品PPI。显示固然供应侧组织性产能过剩陆续压造上游价值，但终端住民需求相较而言没那么弱。

　　2月PPI环比-0.2%，同比回落0.2pct至-2.7%，低于市集预期（-2.5%，WIND），咱们此前基于产能应用率描绘的PPI当先目标陆续阐明较好的预测效率。拆分组织来看，拖累PPI回落的厉重来自两大身分：

　　1）寒凉气象影响固定投资，煤炭食品、钢铁价值回落，拖累2月满堂PPI 0.2个百分点食品。此中煤炭开采（-0.7）环比回升、玄色压延（钢铁为主，-0.4%）、非金属矿物成品（水泥为主，-0.4%）环比趋下跌。

　　2）咱们前期提示被忽略的价值“拖累项”：下游投资过热导致的组织性产能过剩，重点商品PPI环比一直走弱，拖累2月PPI环比0.1个百分点。2023年以后筑设业投资陆续强劲，此中下游投资更是到达15%以上的高增速，明白强于国内工业品需求本应拉动的幅度食品，但也进而变成组织性产能过剩题目，相应压造满堂PPI，下游PPI环比自2023年8月以后陆续为负，2月农副食物加工（-0.3%）、食物筑设业（-0.6%）、汽车筑设业（-0.1%）、准备机通讯电子开发（-0.1%）等下游PPI环比一直为负。

　　固然国际油价回升，从本钱端发动国内石化物业链价值下行，进献1月PPI环比0.1个百分点，但满堂PPI环比仍为-0.2%。此中，2月石油开采（2.5%）、石油加工（0.2%）、化学纤维（0.7%）等石化物业链PPI环比均上涨。

　　预计后续通胀走势，基数效应影响下PPI、CPI正在2024都将显示“倒U型”，但新涨价身分估计瓦解：

　　1）PPI方面，上游价值如国际油价与煤价短期或有上涨可以，但新一轮大周围开发投资或一直压造下游价值，下修整年PPI预测至-0.2%。短期来看，国际油价方面，OPEC+加码减产叠加非美经济体原油库存陆续偏低，供应依旧偏紧，而正在昌盛国度短期经济韧性布景下原油需求估计相对褂讪，国际油价短期或仍处高位。其余国内煤价正在库存增速高位回落经过中或也阶段性企稳回升。但下游投资过热变成的组织性产能过剩或一直压造下游价值，琢磨本次新一轮大周围开发投资或对下游价值一直组成压造，咱们下修整年PPI预测至-0.2%，PPI回升势头会陆续至本年7月（高点1.2%），转正时分正在6月。发轫估计本年3月PPI同比-2.4%。

　　2）CPI方面，终端需求相对好于供应，同时任职消费偏强布景下，保卫整年CPI 0.6%的正数区间预测稳固，一直好于不含任职项、且受产能过剩压造的PPI。固然组织性产能过剩压造重点商品PPI，也相应影响重点商品CPI的绝对程度，但从边际改变来看，追随2023年下半年经济慢慢克复，重点商品CPI初阶显露好于重点商品PPI的阐扬，阐述终端消费需求现实也正在改良，相对程度好于供应。同时正在城镇劳动加入率明白提拔布景下，假期时候任职消费往往聚积性开释，估计本轮CPI上行也将陆续至24Q2，但读数或陆续好于PPI，保卫整年CPI同比预测0.6%的推断稳固，发轫估计3月CPI同比0.5%。

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